Le azioni statunitensi sono tornate in un mercato toro e l’economia americana ha costantemente superato le aspettative, portando alcune società a suggerire che la minaccia di recessione si è attenuata, se non del tutto superata.
Secondo alcuni dei maggiori gestori obbligazionari del mondo, da Fidelity International ad Allianz Global Investors, questo modo di pensare rischia però di essere un grave errore per gli investitori. Essi si attengono alle loro previsioni di ribasso e consigliano di coprire qualsiasi scommessa sugli asset di rischio.
Secondo loro, il danno di 10 aumenti consecutivi è stato fatto e il crollo di tre istituti di credito statunitensi a marzo è stato solo un assaggio della crisi più grande che verrà, dato che le banche centrali rimarranno impassibili fino a quando non si romperà qualcos’altro. Proprio la scorsa settimana, il Canada e l’Australia hanno effettuato rialzi a sorpresa, esercitando una certa pressione sulla Federal Reserve affinché la segua in una prossima riunione, dato che l’inflazione rimane persistentemente alta.
“Sono preoccupato per qualcosa di simile a una contrazione del credito”, ha dichiarato Steve Ellis, responsabile degli investimenti a reddito fisso di Fidelity International, che gestisce 663 miliardi di dollari di asset. Il continuo irrigidimento delle banche centrali dimostra che stanno “combattendo la battaglia dell’anno scorso”.
Ellis ha accumulato rischio di duration, termine di mercato che indica gli asset sensibili ai tassi d’interesse come i titoli di Stato, sulla base del fatto che quando le banche centrali saranno costrette a passare a una politica di pausa o di allentamento, questi titoli sovraperformeranno. Secondo l’esperto, il rendimento del Tesoro a 10 anni scenderà al 3% entro la fine dell’anno, quasi 75 punti base al di sotto del livello attuale, poiché i mercati iniziano a rendersi conto che la recessione sarà più profonda di quanto si pensi.
Allo stesso tempo, le obbligazioni societarie con rating spazzatura sembrano vulnerabili a una correzione, ha detto Ellis. L’analisi di Fidelity suggerisce che il settore sta valutando un tasso di default societario di circa il 4,6%, mentre in realtà sarà più vicino all’8%.
Per Mike Riddell, gestore di portafoglio presso Allianz Global Investors, le azioni, le obbligazioni e il debito societario stanno valutando male i rischi e solo gli swap sui tassi d’inflazione hanno le giuste prospettive economiche. Il cosiddetto tasso di inflazione a termine a un anno è attualmente al 2,4%, o quasi al 2% se si esclude la compensazione del rischio per gli investitori. Ciò implica una “brutta recessione” entro i prossimi sei mesi.
“Il nostro scenario di base prevede una recessione moderata o profonda – e potenzialmente una crisi – quando il ritmo senza precedenti di inasprimento delle politiche globali registrato nell’ultimo anno inizierà a farsi sentire”, ha dichiarato Riddell. Riddell consiglia di avere un posizionamento rialzista sui tassi e ribassista sugli asset di rischio come il credito.
Gli operatori del mercato monetario scommettono su una probabilità del 90% di un altro rialzo di un quarto di punto da parte della Fed entro luglio. Gli investitori si aspettano anche almeno altri 50 punti base di rialzo da parte della Banca Centrale Europea, a partire dalla riunione della prossima settimana. Questo nonostante il blocco abbia già sfiorato la recessione nel primo trimestre e i crescenti problemi in Germania, la potenza economica della regione.
Certo, la recessione sta impiegando molto più tempo a manifestarsi di quanto previsto all’inizio dell’anno, ed è possibile che l’economia continui a sfidare le aspettative. Le buste paga non agricole, che hanno registrato un’impennata a maggio, hanno superato tutte le stime.
Anche la risoluzione della saga del tetto del debito statunitense ha contribuito a migliorare il sentiment ed è stata citata dagli economisti di Goldman per abbassare al 25% le probabilità di una recessione degli Stati Uniti nei prossimi 12 mesi. John Waldron, Chief Operating Officer di Goldman Sachs Group Inc. afferma che una recessione potrebbe non verificarsi.
Ma i segnali di sofferenza dei consumatori stanno aumentando.
I saldi delle carte di credito, che hanno raggiunto i 986 miliardi di dollari nel quarto trimestre dello scorso anno, sono rimasti sostanzialmente invariati nel primo trimestre per la prima volta in più di vent’anni. Normalmente, infatti, i saldi registrano una flessione in seguito al pagamento dei debiti contratti durante le festività natalizie.
“I consumatori sono sotto pressione, quindi non sono sicuro al 100% che un atterraggio morbido sia davvero realistico a questo punto”, ha dichiarato Patrick McDonough, gestore di portafoglio presso PGIM. “Il ribasso sta diventando sempre più probabile, proprio perché siamo stati sostenuti dai consumatori per così tanto tempo”.
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